家用电器出口链专题之一:家电出口或复制类“空调”机会PG PG电子 APP
短期修复逻辑:海外低基数+补库形成显著带动。家电出口链当前正迎来海外H2低基数下修复、补库拉动、海运费回落刺激需求等多重利好,有望形成今年第二个类似低基数+补库带动的空调产业链机会。
中期增量逻辑:除补库角度的短期修复外,中期亦可展望两大增量。①美国地产利好:2023年4月起美国新房销售显著向上,若地产节奏转好,则有望带动海外大件家电的需求增量;②海外龙头退出:2023年惠而浦主动让出欧洲市场主导权、退出中东非市场,也给国内家电巨头出海带来格局侧的明显机会。
从节奏看,本轮出口链表现有望延续至2024年H1,若未来海外景气持续修复则形成进一步支撑。
收入端节奏:结合基数我们预计本轮收入修复从2023Q2启动,初步有望持续至2024H1。分区域看,新兴市场(东盟、中东非)率先启动,成熟市场中低基数的欧洲市场修复先于美国市场。参考产业调研,6月家电出口订单普遍已逐渐转向增长,2023Q2外销预计已有体现;清洁电器节奏更快,厨小、吸尘器代工企业预计Q3/4进一步向上。
利润端节奏:当前2023Q2人民币贬值显著,出口链企业有望先迎利润释放,短期率先关注汇兑损益影响显著即汇兑弹性大的企业;而Q3汇兑基数较高,风险敞口更小的企业有望更显著受益于订单好转和收入恢复;Q4汇兑基数影响较弱,届时收入修复情况将成企业业绩节奏的核心主导项。
二、标的选择:参考产业调研趋势,我们参考①汇兑弹性+②自身α逻辑+③估值水平筛选出口链机会
我们统计了家电出口链上下游公司2022年剔除套保后的汇兑收益对净利润的贡献。
立足Q2,人民币贬值幅度较大,汇兑形成正向突出贡献,重点关注汇兑损益对利润贡献较高的公司(具体可参考我们下表梳理,如奥马科技、德昌股份、莱克电器、九号公司);同时去年汇兑贡献为负向的公司,今年有望形成更大程度的反转(如长虹美菱、石头科技)。
展望Q3,出于规避汇兑高基数及后续人民币升值风险,适当关注套保表现更优的公司。
白电板块:内销存低基数、低库存、炎夏三重逻辑;外销存新兴区域率先恢复+惠而浦退出的份额利好。一线龙头具盈利确定性,汇兑表现更平滑,坚守美的集团、格力电器;二线及出口标的短期弹性更大,推荐海信家电,关注奥马电器、长虹美菱;另可关注自身盈利修复汇兑弹性大的冰箱压缩机龙二东贝集团。
清洁板块:清洁外销存欧洲补库、美国亚马逊PD旺销、拓渠道等多重逻辑,Q2预计率先迎拐点。石头科技外销占比更大,当前外销复苏内销稳健,Q2汇兑低基数下弹性大,短期另有退税加持业绩;科沃斯当前扫地机洗地机预计都有望在海外获取更积极α,除收入增量外也有望驱动利润率进一步修复。
黑电&冷链板块:当前成本红利叠加龙头份额稳定提升,我们建议关注冷链龙头海容冷链及黑电龙头海信视像。
风险提示:汇兑测算未覆盖对毛利率变化影响,22年汇兑影响不完全代表23年情况,海外景气不及预期PG PG电子 APPPG PG电子 APP
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