PG电子网站 PG电子PG电子网站 PG电子公司2023Q2 收入增速领跑行业，2023H1/2023Q2 公司营收分别同比+27%/+25%，归母净利润分别同比+60%/+63%，营收逆势增长，经营“”凸显。

　　展望未来，我们认为公司费用投放有望趋稳，收入端依靠刚需品类提份额&长尾品类再升级有望延续高增，业绩表现或能持续跑赢行业，维持“买入”评级。

　　23Q2 营收逆势增长，小家电行业的alpha 凸显。公司2023H1 实现营收23.41亿元，同比+26.7%，归母净利润2.37 亿元，同比+59.7%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+30.9%。单季度来看，公司2023Q2 实现营收10.90 亿元，同比+25.1%，归母净利润0.72 亿元，同比+63.0%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比-6.9%，收入端逆势高增主要系公司品牌端、产品端和营销端战略延续所致，归母净利润增速较高主要系去年低基数所致。

　　锅煲类/壶类/电动类厨小电收入高增，精品化战略持续兑现。公司2023H1 厨房/生活/其他小家电实现营收18.42/2.31/2.51 亿元，同比+21%/+44%/+87%，其中厨房小家电中锅煲类/ 电热类/ 壶类/ 西式类/ 电动类分别实现营收5.83/1.61/4.37/2.98/3.63 亿元，同比+36%/+7%/+35%/-13%/+34%，锅煲类/壶类/电动类增速较高主要系公司精品化战略驱动下产品均价有所提升所致，西式小家电销售回落（22H1 销售额同比+25%）主要系空气炸锅等品类销量同比下跌。

　　销售费用投入较大，23Q2 利润率略低于预期。1. 毛利率：2023H1/2023Q2 公司毛利率分别为37.7%/35.3%，分别同比+2.4pcts/+2.1pcts，主要系原材料价格下降所致。2. 费用率： 2023Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为22.2%/4.7%/3.4%，同比+4.6pcts/+0.8pct/-0.5pct，销售费用率较高主要系618市场促销费增加所致。3. 净利率：2023H1/2023Q2 公司归母净利率分别为10.1%/6.6%，同比+2.1pcts/+1.5pcts，2023Q2 净利率同比提升主要系去年同期低基数（火灾计提影响）所致，环比回落主要系公司短期营销投放力度加大所致。

　　海外布局成效初显，抖音渠道未来放量可期。2023H1 公司海外收入为1.36 亿元，同比+102.4%，逐步拓展海外市场。此外，公司重点布局抖音渠道，根据蝉妈妈数据，公司2023H1/2023Q2 实现抖音渠道销售额2.48/1.64 亿元，同比+454.7%/+605.1%，2023H1/2023Q2 抖音平台销售产品均价为169.7/159.2 元/台，同比+32.6%/+12.0%，抖音平台销售拓展迅速。

　　风险因素：终端居民消费需求持续疲软；小家电行业竞争大幅加剧；原材料价格显著上行；公司新品类推广不及预期；公司新渠道拓展不及预期。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到：1）宏观层面：短期“K 型”消费分化持续演绎以及中长期小家电消费主力军的年轻化所带来的消费趋势变革；2）公司层面：

　　品牌端“做年轻人的小家电”战略明晰、产品端精品化改革成效显著以及渠道端抖音运营持续沉淀，未来增量可期。我们认为公司未来营收及利润延续逆势增长的确定性较强，我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为5.03 亿/5.67 亿/6.57 亿元，对应EPS 预测分别为3.21/3.62/4.20 元，当前股价对应2023/24/25年PE 为19/17/14 倍。参考小家电行业可比公司苏泊尔、九阳股份、飞科电器、北鼎股份2023 年平均PE 24x（Wind 一致预期），考虑到公司未来成长性或优于行业平均水平，基于审慎原则，给予公司2023 年26xPE，对应目标价84 元，维持“买入”评级。