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PG平台 电子中年危机VS当打之年老板电器业绩双降冷思考

文章出处:网络 人气:发表时间:2024-09-08 16:20

  8月26日,厨电龙头老板电器发布2024中报:营收47.29亿元,同比下滑4.16%;归母净利7.59亿元,同比下滑8.48%。规模和盈利成长性一个也没守住,这于上市11年一向业绩稳健的老板电器而言是非常少见的,上一次双降还是2020上半年(不包括季报)。

  次日,公司股价低开低走,最终报收18.31元/股,跌幅5.08%,创下年内新低。截止9月2日收盘价18.12元,总市值172亿元。较2018年市值巅峰的516.27亿元,已跌超60%。

  老板电器解释称,国内房地产业依然处于出清调整阶段,厨电业受市场竞争加剧、居民消费意愿下降等因素影响,整体市场增速式微,不同渠道分化严重。

  大环境承压是客观事实,另外几家厨电企业情况也不太乐观,如浙江美大上半年营收同比下降40.56%,净利同比降55.26%;帅丰电器营收降48.62%,净利降64.67%。火星人、亿田智能也同频双滑。

  不过冰激凌效应告诉我们,寒冬往往是一颗试金石,更凸显头部企业的抗压能力、成长活力。那么老板电器龙头底色够足么?外因之外,自身有无短板反思呢?

  分季度看,主要源于二季度业绩变脸。一二季度营收为22.37亿元、24.92亿元,同比增长2.75%、-9.63%;归母净利为3.98亿元、3.61亿元,同比增长2.49%、-18.15%。

  分地区看,大本营华东地区遭遇滑铁卢——主营产品营收约22亿元,同比下降9.11%;其他产品营收约1.2亿元,同比下降约12.07%。

  从费用看,上半年销售费同比大降12.57%至11.9亿元,这是较为罕见的。尤其往期逐年增长的广告宣传费,上半年削减了6500万元。即便如此,净利降速依然远超营收。且毛利率同比下滑3.05个百分点至48.88%,创上市以来同期新低。

  身处低频次消费的厨电业,营销重要性不言而喻。家电行业分析师刘步尘表示,没有任何企业敢认为自己不需要传播推广,但当面临利润增长压力时,往往会习惯性削减推广传播费用预算。

  报告期内,公司经营现金净流量4.1亿元,同比大降56.86%。众所周知,经营活动产生的现金流堪比企业血液,相比净利润的纸面金贵,更能反映企业主营业务盈利能力强弱的。

  追其原因,持续上扬的应收账款需要警惕。2019年至2023年分别为7.26亿元、10.08亿元、15.98亿元、16.90亿元、18.10亿元,2024上半年进一步增至18.63亿。除了现金流压力,还有坏账减值风险,折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

  2023年底,老板电器应收账款余额30.34亿元,其中坏账准备达12.24亿元。2024年上半年坏账准备仍有12.21亿元。此外,半年报中披露五家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况,其中三家处于亏态:北京老板电器销售有限公司净利亏损486.50万元,上海老板电器销售有限公司亏损1024.89万元,嵊州市金帝智能厨电有限公司亏损1638.04万元。

  遥想2024年初,老板电器总裁任富佳定下两位数增长目标,而半年报的出炉无疑让该目标兑付难度陡升,以至有媒体称,这可能是富佳定上任以来遇到的最大考验之一。

  公开资料显示,老板电器专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建,提供包括吸油烟机、燃气灶、洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等家用厨房电器套系解决方案。

  产品主要分为三大领域,第一品类以烟灶消为主;第二品类为蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表的电气化烹饪产品群;第三品类为洗碗机、燃气热水器、净水器等产品。

  2024上半年,各品类线营收均出现下滑:吸油烟机(占营收比47.11%)同比下降2.85%至22.59亿元,燃气灶(占营收比23.98%)下降1.17%至11.69亿元,洗碗机(占营收比6.72%)下降4.01%。

  且作为营收主力,吸油烟机和燃气灶上半年毛利率分别下降4.31、3.52个百分点。老板吸油烟机在精装修渠道的市场份额下滑11.4个百分点,至23.4%,排名从第一滑至第二。好在线上渠道厨电套餐和烟灶两件套市占率仍居第一,但较去年同期下滑了5%、5.2%,至27%和28.2%。

  据奥维报告显示,2024上半年老板品牌吸油烟机、PG电子平台燃气灶零售额、零售量市占率分别为31.9%、26.1%,31.3%、22.9%。市场影响力肉眼可见,但还有多少成长空间也值警惕。

  老板电器是有危机意识的。据证券之星,近年来公司一直试图打造以烟灶消(即油烟机、燃气灶、消毒柜)产品群、电气化烹饪产品群、水厨电产品群三大品类协同发展的格局。只是,从上述业绩看现实仍较骨感。各品类间占比不均衡,较重依赖以烟灶消为代表的产品群,营收比达76.27%;其余两个产品群营收规模较弱,分别为7.09%、16.64%。

  总体来看,老板电器罗列的11个家电品类中,除了热水器,其余10个均出现同比下跌。第二三品类中,蒸烤一体机、蒸箱、烤箱、热水器、集成灶产品收入均出现两位数下滑。其中,烤箱、净水器下滑幅度最大,分别下滑23.48%、23.59%。要知道,上述产品不少是公司近年新开发的产品业务,担负着第二增长曲线重任,表现拉胯自然业绩不好看。

  为寻找新增量,老板电器近年不断拓宽思路,2020年就推出了AI概念,连续两年年报提到要在软件端探索AI-IoT智能物联平台开发,聚焦AI智能烹饪曲线应用,提升厨电产品软实力。

  尤其数字厨电方向,2024半年报披露,老板电器通过发布烹饪垂直领域AI食神大模型,探索 AI 技术在烹饪领域的应用前沿。发展信心、活力值得肯定,但这些最终能给公司业绩带来多少支撑,报表并没有体现。

  行业分析师王彦博表示,大模型与家电结合是趋势,可市场不可能短时间内爆发,影响厨电市场的最大因素还是房产市场,目前大模型还有一定局限性。从披露主要品类销量看,老板电器主要发力点依然较多局限于厨电领域,进而对房市景气度依赖较重。

  厨电业与房市可谓惺惺相惜、荣辱与共。2024上半年后者出清盘整仍在进行,作为行业龙头老板电器自然冷暖自知。

  目前,老板电器形成线下零售、线上电商、精装修工程三大渠道。其中,精装修渠道与房地产联系最为紧密。早年间,老板电器通过该渠道与恒大、碧桂园等大型房企有过蜜月期。

  然成败皆萧何,随着房企暴雷潮突袭,老板电器也受到不小拖累。2021年,公司将来自恒大精装修业务的6.6亿元应收款项和票据,全部计提信用减值损失。信用减值损失从2020年的6413.81万元一跃攀至7.65亿元,2022年、2023年有分别为2.24亿元、1.02亿元,仍高于2020年之前年份。

  据奥维云网(AVC)地产报告,2023年老板品牌在精装修渠道市场份额为31.9%,仍居行业第一。2024上半年,据证券之星,其市场份额同比下滑11.4个百分点至23.4%,排名第二。

  家电行业分析师刘步尘表示,厨电业短时内摆脱不了对房产市场的依赖,后者何时回暖仍是个未知数,短期看并不乐观,所以下半年的厨电市场很难出现回暖迹象。而老板电器是一家较纯粹的厨电企业,市场大环境对它的影响更大更直接。

  看看上述高企的应收账款、坏账准备,下滑的现金流净额,不算多苛言。行业分析师孙业文表示,面对房市场调整,包括老板电器在内的厨电业,都该认真思考未来增量在哪里,亟需进行战略性转变,尽可能少受房市影响、尽快走出低迷至暗周期。应该多学习白电、黑电等企业,把多元化、PG电子平台国际化步子迈得再大些。

  以营收主力油烟机、燃气灶为例,作为传统优势业务、且定位高端、市占率高,老板毛利率常在55%以上。然2024上半年分别同比下滑了4.31个百分点、3.52个百分点,至50.79%、53%,整体家电厨卫毛利率48.28%,同比下滑3.64个百分点。

  背后有消费因素,也有行业竞争加剧因素。尤其美的、格力、海尔、小米等新兴入局者的多元化分食。资深产业经济观察家梁振鹏表示,一方面厨电市场萎缩,另一方面像小米为代表的互联网企业在不断进入厨电领域,美的、海尔、格力这样的白电龙头也推出厨电产品,这都会挤压到老板电器的市场空间。

  另一厢,2024上半年,老板电器境外地区销售收入占比只有0.61%。从品类看,吸油烟机与燃气灶两主要品类收入占比达72.48%,而其他小家电只有0.76%,其他业务收入仅为2.63%。

  多方承压,老板电器已到了不得不变、更要精变准变的时刻。能否尽快走出往期业务、跳出往期经验的舒服圈、大力开拓新增量、新空间,雷富佳重任在肩。

  业务方面,公司多个细分产品市场率牢据第一。据奥维线上半年老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额、零售量市占率均为第一;线上报告显示,老板品牌厨电套餐零售额、零售量市占率 27%、20.9%,均位行业第一。

  渠道方面,2023年老板电器新增下沉市场展台网点3234家,同比提升32%,还联手头部家装,从省会城市下沉至300个地市。

  创新研发方面,2024上半年,公司研发费达到1.78亿元,同比增长3.26%。截至6月,共累计授权专利5064项。上半年申请专利数同比上升36.25%,其中软著专利数上升27.45%。累计参与标准制定155项,其中主导制定42项、国际标准提案2项、国家标准4项。

  早在2015年,老板电器便着手布局AI和数字化领域,率先打造了数字化智能制造基地,并在2020年实现无人工厂落地。在任富佳带领下,数字厨电持续加码,2022年发布全球首款搭载AI烹饪技术的数字厨电、全球首个AI烹饪助理——ROKI先生;2023年,推出数字厨电i7;今年又推出烹饪垂直领域 AI食神大模型,提供从食材选择到烹饪过程的全链路解决方案。

  海外国际化也有圈点处。2024上半年境外地区收入约2800万元,同比增长3.67%。财报显示,老板电器已进入全球超30个国家和地区,拥有超上万家门店。GFK数据显示,老板油烟机在马来西亚市占率位居第一。核心市场模式也出现变革,如上半年针对美国市场,成立专门子公司,全面开启本土化运营。针对澳洲市场,大力布局工程渠道,成功与当地8家主流建商达成战略合作。

  业绩方面,整体体量及盈利性仍有行业优势。净利润率在16%左右,高于多数大家电企业。

  整体看,创立于1979年的老板电器,业务底盘仍较扎实,且不缺发展信心、新进击动作,这些都是公司熬过周期阵痛、渡过转型至暗的抓手。抛开中年危机一说,也正值年富力强、当打之年。

  但想要把这些期许优势变成实在业绩,老板电器、任富佳还必须再快些、再精准些。

  虽然宣传费下跌,研发费上涨,但前者依然高于后者,且研发费增长科目为其他费用,直接投入仅6304.69万元,同比下跌3.24%。要知道,上半年老板电器销售商品、提供劳务收到现金为52.22亿元,同比减少5.9%。产品力亟需进一步提振。

  然在这样的关键较劲时刻,老板电器依然大手笔分红,发布半年报的同时公告称拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计4.72亿元。结合营利双降,是否过于豪横了,多用些国际化、多元化方面的战略布局、创新孵化是否更香呢?

  时代红利远不止一个,关键是能在逆风时提前卡对方向。最新中报双降只是一个警示、一个棒喝,后续任富佳是带领老板电器知耻后勇、来一场翻身仗,还是阵痛序曲、开启下坠模式,取决于两者能多大程度上、多长时间内走出舒服圈、破壁一个新成长天地。

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